Le 15 octobre, l’Agence France Trésor a levé 12 milliards d’euros d’obligations assimilables du Trésor (OAT), sur des échéances comprises entre 2031 et 2033, à des rendements de 4,01 % à 4,41 %. Deux semaines auparavant, une émission d’un montant équivalent, mais sur des maturités allant de 2036 à 2048, avait nécessité des rendements de 4,93 % à 5,40 %.
La différence est considérable. Mais elle traduit d’abord une réalité élémentaire des marchés : prêter à cinq ans n’expose pas aux mêmes risques que prêter à vingt ans. Les investisseurs exigent généralement une rémunération supplémentaire pour immobiliser leur capital plus longtemps.
Emprunter plus court permet donc à l’État d’afficher un coût de financement inférieur. Mais cette économie immédiate comporte une contrepartie : le risque de refinancement. Dans cinq ans, lorsque ces obligations arriveront à échéance, il faudra rembourser les créanciers ou réemprunter aux conditions du moment. Si les taux ont encore augmenté, l’avantage actuel pourrait rapidement disparaître et même représenter un danger pour les finances publiques. Un rapide calcul en première approximation : si l’encours des 12 Mds€ à 4.1% sur 5 ans doit être refinancé à 6% à l’échéance, cela représente un surcoût annuel d’intérêt de 228 M€.
Gardons-nous toutefois d’une interprétation excessive : l’Agence France Trésor alterne traditionnellement émissions courtes, moyennes et longues. Cette adjudication ne démontre pas, à elle seule, une fuite des investisseurs. Elle intervient néanmoins dans un contexte où la signature française suscite davantage d’interrogations.
Car le véritable problème n’est pas la maturité de la dette, mais sa trajectoire. Les marchés peuvent financer durablement un État endetté, à condition de croire en sa capacité future de remboursement. Or, lorsque les déficits deviennent structurels et que les réformes sont constamment différées, cette confiance finit par se payer : c’est la prime de risque.
La France ne manque pas encore de prêteurs. Elle risque surtout de manquer de crédibilité budgétaire. Et aucune ingénierie financière, aussi habile soit-elle, ne remplacera une politique de maîtrise des dépenses publiques. On peut déplacer les échéances d’une dette. On ne peut pas repousser indéfiniment le moment de vérité.
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